Как изменилась международная обстановка в первом полугодии

Мировая экономическая сцена в первой половине 2025 года выглядела неустойчиво. США и зона евро двигались в разных ритмах, а общий фон определяли не столько внутренние факторы, сколько внешние — прежде всего угроза повышения пошлин со стороны Вашингтона. На первый взгляд цифры по ВВП говорят об умеренном росте: еврозона прибавила всего 0,1% во втором квартале, а США — 0,7% после спада в начале года. Но если присмотреться, становится ясно, что за этими цифрами скрываются резкие колебания импорта и экспорта в ожидании торговых барьеров.

Например, значительная часть роста еврозоны в первом квартале была обеспечена исключительно Ирландией, где ВВП резко вырос за счёт активности транснациональных корпораций. Во втором квартале, когда ситуация стабилизировалась, экономика зоны евро резко затормозила. Германия, ключевой экспортёр, вообще перешла к сокращению на -0,1%, пострадав от отката экспортных заказов.

США, в свою очередь, в начале года нарастили импорт впрок, а затем сократили его — и именно это дало толчок росту их ВВП во втором квартале. Но по сути оба региона действуют на опережение, пытаясь минимизировать последствия ожидаемого ухудшения торговых условий. Внутренний спрос в США, в том числе инвестиции и потребление, демонстрирует явные признаки замедления. Даже на рынке труда ситуация ухудшается: пересмотр данных за весну показал куда меньшие темпы создания рабочих мест, что стоило должности директору Бюро трудовой статистики.

На этом фоне доверие бизнеса остаётся слабым. В США настроения в промышленности и сфере услуг ухудшаются, тогда как в еврозоне индекс активности в сфере услуг стабильно растёт уже несколько месяцев. Потребительский настрой в обеих экономиках осторожен, но в еврозоне он демонстрирует медленное восстановление — с сильным контрастом между странами: Германия демонстрирует явный подъём, Франция — скорее ухудшение.

Автомобильный рынок в Европе остаётся под давлением. Продажи новых автомобилей в зоне евро упали на 2,5% по сравнению с прошлым годом, причём особенно пострадали Франция (-8%), Бельгия (-11%) и Германия (-5%). Испания — редкое исключение, где продажи выросли на 14%. Люксембург также показал слабый, но положительный результат: +1% после падения в 2024 году. Тем не менее уровень продаж всё ещё значительно ниже допандемийного: на 15% в Люксембурге и 20% в среднем по еврозоне.

Интересной тенденцией стал резкий всплеск ипотечного кредитования в Люксембурге во втором квартале. Количество новых кредитов выросло на 33% за год, чему способствовало снижение ставок, смягчение условий и государственные субсидии. Особенно заметно оживление в сегменте займов с плавающей ставкой — они выросли почти на 50% и теперь составляют почти половину всех новых кредитов. Это первое такое изменение за три года. Средняя переменная ставка в июне стала даже ниже фиксированной, и ожидается, что эта тенденция продолжится.

На финансовом рынке Люксембурга «зелёные» фонды продолжают занимать заметное место. К середине года на долю фондов, учитывающих экологические или социальные факторы (так называемые фонды статьи 8), приходилось 61% всех активов. Фонды с чётко обозначенной устойчивой целью (статья 9) остаются менее значимыми — всего 3%. Однако рост интереса к устойчивым инвестициям сопровождается противоречиями: с 2022 года фонды статьи 8 увеличили долю инвестиций в оборонную промышленность в четыре раза. И хотя фонды статьи 8 привлекают новые капиталы, более строгие фонды статьи 9 продолжают терять средства — седьмой квартал подряд.

Строительный сектор медленно восстанавливается. Общий настрой компаний улучшился, особенно в строительстве зданий, хотя специализированные работы остаются в стагнации. Компании по-прежнему жалуются на нехватку спроса, но доля таких жалоб снижается. Это сопровождается умеренным ростом занятости в секторе. В промышленности количество рабочих мест во втором квартале немного выросло, после снижения в начале года. Основной вклад дали пищевая промышленность, металлургия и энергетика. В строительстве сокращения продолжаются, но их темпы снижаются.

Инфляция в Люксембурге несколько ускорилась во втором квартале — до 2,1% в годовом выражении. Это связано, в том числе, с автоматической индексацией зарплат. Но в 2026 году прогнозируется снижение до 1,4%, благодаря падению цен на энергию и правительственным мерам по снижению тарифов на электричество (на 9%). Цены на услуги и продукты питания, напротив, продолжат расти, но умеренно. Следующая индексация зарплат запланирована на третий квартал 2026 года.

На фоне всего этого, ключевым событием стал новый торговый договор между ЕС и США, предусматривающий единый максимальный тариф в 15% на европейские товары. Это снимает значительную часть неопределённости, связанной с инфляцией, которую могли бы вызвать взаимные пошлины. Кроме того, Европа заявила о намерении импортировать американскую энергию на сумму 250 миллиардов долларов в год до 2028 года — это в три раза больше, чем в 2024 году. Пока что рост идёт за счёт сжиженного газа: импорт вырос на 60% за полгода. Однако в долгосрочной перспективе такие объёмы кажутся труднодостижимыми, особенно в части нефти.

экономика Люксембурга, как и Европы в целом, движется с оглядкой на глобальные потрясения. Страны пытаются адаптироваться к нестабильной торговой политике США, при этом внутренние рынки — от недвижимости до труда — показывают осторожные признаки стабилизации. Но пока сохраняется высокая зависимость от внешних условий, говорить о прочном восстановлении рано.