L'évolution de l'environnement international au cours du premier semestre de l'année

Au premier semestre 2025, la scène économique mondiale semblait instable. Les États-Unis et la zone euro évoluaient à des rythmes différents, et le contexte général était déterminé non pas tant par des facteurs internes que par des facteurs externes - avant tout, la menace d'une augmentation des droits de douane de la part de Washington. À première vue, les chiffres du PIB suggèrent une croissance modérée : la zone euro n'a progressé que de 0,1 % au deuxième trimestre, tandis que les États-Unis ont enregistré une croissance de 0,7 % après une chute au début de l'année. Mais en y regardant de plus près, on s'aperçoit que ces chiffres masquent de fortes fluctuations des importations et des exportations en prévision des barrières commerciales.

Par exemple, une grande partie de la croissance de la zone euro au premier trimestre a été alimentée uniquement par l'Irlande, où le PIB a fortement augmenté en raison de l'activité des multinationales. Au deuxième trimestre, alors que la situation se stabilisait, l'économie de la zone euro a fortement ralenti. L'Allemagne, qui est en général un exportateur clé, s'est contractée de 0,1 %, en raison d'une baisse des commandes à l'exportation.

Les États-Unis, pour leur part, ont augmenté leurs importations au début de l'année, puis les ont réduites, ce qui a stimulé la croissance de leur PIB au deuxième trimestre. Mais en substance, les deux régions sont proactives et tentent de minimiser l'impact de la détérioration attendue des conditions commerciales. La demande intérieure aux États-Unis, y compris l'investissement et la consommation, montre des signes évidents de ralentissement. Même sur le marché du travail, la situation se détériore : la révision des données du printemps a révélé un taux de création d'emplois beaucoup plus faible, ce qui a coûté son poste au directeur du Bureau des statistiques du travail.

Dans ce contexte, la confiance des entreprises reste faible. Aux États-Unis, le sentiment des secteurs de l'industrie et des services se détériore, tandis que dans la zone euro, l'indice de l'activité des services augmente régulièrement depuis plusieurs mois. Le moral des consommateurs est prudent dans les deux économies, mais il se redresse lentement dans la zone euro, avec un fort contraste entre les pays : L'Allemagne affiche une nette reprise, tandis que la situation de la France se détériore.

Le marché de l'automobile en Europe reste sous pression. Les ventes de voitures neuves dans la zone euro ont baissé de 2,5 % en glissement annuel, la France (-8 %), la Belgique (-11 %) et l'Allemagne (-5 %) étant particulièrement touchées. L'Espagne est une rare exception, avec des ventes en hausse de 14 %. Le Luxembourg affiche également un résultat faible mais positif : +1% après une chute en 2024. Néanmoins, les ventes restent bien en deçà du niveau d'avant la pandémie : de 15% au Luxembourg et de 20% en moyenne dans la zone euro.

Une tendance intéressante a été l'essor des prêts hypothécaires au Luxembourg au cours du deuxième trimestre. Le nombre de nouveaux prêts a augmenté de 33 % d'une année sur l'autre, grâce à la baisse des taux, à l'assouplissement des conditions et aux subventions gouvernementales. La reprise a été particulièrement sensible dans le segment des prêts à taux variable, qui ont augmenté de près de 50 % et représentent désormais près de la moitié de l'ensemble des nouveaux prêts. C'est la première fois en trois ans qu'une telle évolution se produit. En juin, le taux variable moyen est devenu encore plus bas que le taux fixe, et cette tendance devrait se poursuivre.

Les fonds verts continuent d'occuper une place importante sur le marché financier luxembourgeois. Au milieu de l'année, les fonds qui prennent en compte des facteurs environnementaux ou sociaux (fonds dits de l'article 8) représentaient 61 % du total des actifs. Les fonds dont l'objectif durable est clairement défini (fonds de l'article 9) restent moins importants, avec seulement 3 %. Cependant, l'intérêt croissant pour les investissements durables s'accompagne d'une controverse : depuis 2022, les fonds de l'article 8 ont quadruplé leur part dans les investissements de défense. Et tandis que les fonds Article 8 attirent de nouveaux capitaux, les fonds Article 9, plus stricts, continuent de perdre de l'argent - pour le septième trimestre consécutif.

Le secteur de la construction se redresse lentement. L'humeur générale des entreprises s'est améliorée, en particulier dans la construction de bâtiments, bien que les travaux spécialisés stagnent. Les entreprises se plaignent toujours d'un manque de demande, mais la part de ces plaintes diminue. Cette évolution s'accompagne d'une croissance modérée de l'emploi dans le secteur. Dans l'industrie, le nombre d'emplois a légèrement augmenté au deuxième trimestre, après une baisse au début de l'année. Les principales contributions proviennent de l'industrie alimentaire, de la métallurgie et de l'énergie. Dans la construction, les suppressions d'emplois se poursuivent, mais leur rythme se ralentit.

L'inflation au Luxembourg s'est légèrement accélérée au cours du deuxième trimestre, pour atteindre 2,1 % en termes annuels. Cela est dû, entre autres, à l'indexation automatique des salaires. Mais elle devrait tomber à 1,4 % en 2026, grâce à la baisse des prix de l'énergie et aux mesures prises par le gouvernement pour réduire les tarifs de l'électricité (de 9 %). Les prix des services et de l'alimentation, en revanche, continueront d'augmenter, mais modérément. La prochaine indexation des salaires est prévue pour le troisième trimestre 2026.

Dans ce contexte, le nouvel accord commercial entre l'UE et les États-Unis, qui prévoit un tarif unique maximum de 15 % sur les produits européens, a constitué un développement majeur. Cela élimine une grande partie de l'incertitude liée à l'inflation que les droits de douane réciproques auraient provoquée. En outre, l'Europe a fait part de son intention d'importer 250 milliards de dollars d'énergie américaine par an jusqu'en 2028, soit trois fois plus que ce qu'elle importera en 2024. Jusqu'à présent, la croissance se fait au détriment du gaz naturel liquéfié, dont les importations ont augmenté de 60 % en six mois. À long terme, cependant, de tels volumes semblent difficiles à atteindre, en particulier pour le pétrole.

L'économie luxembourgeoise, comme celle de l'Europe dans son ensemble, évolue en tenant compte des turbulences mondiales. Les pays tentent de s'adapter à l'instabilité de la politique commerciale des États-Unis, et les marchés intérieurs - de l'immobilier à l'emploi - montrent des signes prudents de stabilisation. Mais tant que la dépendance à l'égard des conditions extérieures reste forte, il est trop tôt pour parler d'une reprise durable.